地方債市場(chǎng)的融融暖意，始于去年下半年，源于政策鋪路。去年8月份，財政部發(fā)文要求加快地方專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度，指導地方債利率較基準至少上浮40個(gè)基點(diǎn)。此后，地方債市場(chǎng)便如火如荼，去年9月份更是迎來(lái)發(fā)行高峰，發(fā)行規模為6713.23億元，一舉超過(guò)去年前8個(gè)月的累計發(fā)行量。

　　據了解，地方債募集的資金多投向公路、城市軌道交通等重大基建工程，其加快發(fā)行對于緩解地方財政壓力、拉動(dòng)經(jīng)濟作用明顯。去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議傳遞出地方債加大發(fā)行的信號，加之銀保監會(huì )“松綁”商業(yè)銀行配置地方債、央行降準釋放流動(dòng)性等，多個(gè)政策疊加，直接引爆了地方債市場(chǎng)。去年末，全國人大常委會(huì )已授權國務(wù)院提前下達2019年地方政府新增債務(wù)，限額合計1.39萬(wàn)億元。

　　政策春風(fēng)下，機構對地方債的申購熱情也被同步激發(fā)。今年1月份，地方債提前“開(kāi)閘”迎開(kāi)門(mén)紅。商業(yè)銀行是地方債申購的主力軍，在銀行間債券市場(chǎng)占比近90%。據光大證券的研報顯示，相比于2018年末，今年1月份，商業(yè)銀行持有地方債的比重上升了1.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　然而，與1月份機構火爆的搶購行情形成反差的是，2月份機構“打新”地方債的熱情，在一定程度上有所降溫。

　　記者梳理2月份發(fā)行完畢的地方債招標情況來(lái)看，湖北、上海等多只地方債利率較投標區間下限上浮25BP，認購倍數的平均值為20.6倍，僅新疆發(fā)行的地方債中標利率較區間上浮40BP。從1月份地方債發(fā)行情況來(lái)看，1月份地方債的認購倍數平均值接近30倍，當月1只河北省專(zhuān)項債“19河北債02”的認購倍數高達52.74倍，1只云南3年期一般地方債更是獲得70.98倍投標，遭到市場(chǎng)瘋搶。

　　對于2月機構申購熱情回歸常態(tài)，國盛證券固守分析師劉郁在其最新報告中分析稱(chēng)，2月份地方債投標倍數下降的主要原因，很可能是發(fā)行利率上浮下調后地方債對配置型機構的吸引力減弱。

　　上述“下調”是指，來(lái)自市場(chǎng)方面的消息稱(chēng)，上月底有機構接到窗口指導，投標區間由同期限國債收益率前五日均值上浮40BP，調整為上浮25BP至40BP 。

　　這意味著(zhù)，機構在一二級市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險套利行為，會(huì )隨著(zhù)利率下調而減少。劉郁表示，從銀行間市場(chǎng)的成交情況來(lái)看，地方債的二級成交利率整體高于一級發(fā)行利率，地方債一二級市場(chǎng)的套利機會(huì )不大。地方債發(fā)行利率整體下行，目前一級市場(chǎng)發(fā)行利率低于二級市場(chǎng)成交利率，難以在此情形下進(jìn)行套利。