美國政府的資金將于2025年3月15日停止供給，若新的撥款法案未獲通過(guò)，美國政府將面臨停擺風(fēng)險。圍繞政府效率部（DOGE）減支的權利、新?lián)芸罘ò赋掷m時(shí)長(cháng)等議題，共和黨與民主黨尚未統一意見(jiàn)，考慮到目前共和黨在參議院僅以53：47的較小優(yōu)勢領(lǐng)先，在沒(méi)有民主黨支持的情況下，共和黨難以獲得60票，無(wú)法單邊通過(guò)新?lián)芸罘ò�。截至目前，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數天，極端情況下，不排除美國政府停擺的可能。

若美國政府停擺，短期內美國經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險將增加，黃金表現將優(yōu)于美股和美債。一是，經(jīng)濟層面，歷史數據顯示，政府停擺將拖累當季GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)左右，考慮到現階段美國經(jīng)濟數據已經(jīng)轉弱，若政府停擺，經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險將增加。二是，美股層面，美股收益率在政府停擺期間下行，若政府停擺，將進(jìn)一步放大美股下行壓力。三是，在國債層面，出于對美國財政問(wèn)題的擔憂(yōu)，美國政府停擺往往會(huì )釋放“短期內美債收益率上行”的信號；四是，在黃金層面，黃金具有一定避險功能，政府停擺會(huì )令金價(jià)短期抬升，且停擺時(shí)間越長(cháng)，黃金價(jià)格漲幅越高。

風(fēng)險提示：美國通脹上行速度超預期，經(jīng)濟下行速度超預期。

一、美國政府資金即將停止供給，不排除政府停擺可能

美國政府的資金將于2025年3月15日停止供給，若新的撥款法案未獲通過(guò)，美國政府將面臨停擺風(fēng)險。根據2024年12月20日美國國會(huì )通過(guò)的短期撥款法案，將維持聯(lián)邦政府現有支出水平至2025年3月14日，但截至目前，美國國會(huì )兩黨仍未就預算達成一致，美國政府將面臨“關(guān)門(mén)”風(fēng)險。

通過(guò)新?lián)芸罘ò缸枇��?lái)自哪里？——主要來(lái)自政府效率部（DOGE）有無(wú)減支的權利。對于兩黨來(lái)說(shuō)，2025財年，美國政府依靠一系列短期撥款已運行至3月，距離9月底財年結束僅剩半年時(shí)間，過(guò)度拘泥于預算數額意義有限，而政府效率部的一系列裁員行為已經(jīng)引起兩黨紛爭。民主黨認為，DOGE沒(méi)有權利修改預算，有違憲的風(fēng)險。2月中旬，來(lái)自亞利桑那州、密歇根州等14個(gè)州的民主黨總檢提起訴訟，認為馬斯克在DOGE的權力是違憲的，這些州正尋求法庭命令阻止馬斯克對政府資金進(jìn)行更改、取消合同、作出人事決定等。

共和黨則要求將DOGE的削減措施納入正在制定的政府撥款法案中，導致?lián)芸罘ò刚勁邢萑虢┚�。例如，共和黨眾議院眾議員伊萊·克蘭（Eli Crane）表示，“百分之十萬(wàn)”希望國會(huì )在政府撥款法案中實(shí)施DOGE的財政削減措施，共和黨眾議員拉爾夫·諾曼（Ralph Norman）也表示“絕對”希望將DOGE的削減納入政府撥款法案中。

掌握兩院的共和黨能否單邊通過(guò)新?lián)芸罘ò�？——不能，在參議院尚需民主黨的同意。本次短期撥款法案屬于常規立法，不使用“預算調解”程序（Reconciliation），為防止繞過(guò)參議院冗長(cháng)議事（filibuster）阻撓，立法提案在參議院達到60票才可通過(guò)�？紤]到目前共和黨在參議院僅以53：47的較小優(yōu)勢領(lǐng)先，在沒(méi)有民主黨支持的情況下，共和黨難以單邊通過(guò)新?lián)芸罘ò浮?br />
兩黨爭端下，新?lián)芸罘ò改芊癜磿r(shí)通過(guò)？——目前兩黨已分別有所妥協(xié)，但意見(jiàn)統一仍為時(shí)尚早。共和黨方面，3月8日，眾議院議長(cháng)約翰遜公布了短期政府撥款法案，將為政府提供6個(gè)月資金至2025財年結束，相較于2024財年，將小幅削減非國防項目開(kāi)支130億美元，同時(shí)增加國防資金60億美元。作為妥協(xié)，法案中未提及DOGE的減支計劃，試圖將其延后至2026財年再做討論。

民主黨方面，3月10日，民主黨公布了一項短期撥款法案，將為政府以目前的水平提供資金運行四周，以便爭取更多時(shí)間就兩黨資金方案達成協(xié)議，但共和黨領(lǐng)導人截至目前未接受該協(xié)議，仍在尋求推動(dòng)延長(cháng)6個(gè)月?lián)芸畹挠媱潯?br />
極端情況下，不排除美國政府停擺的可能。一方面，兩黨未就新的撥款法案達成統一，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數天。另一方面，歷史上，美國政府停擺并不鮮見(jiàn)。從1980年至今，聯(lián)邦政府總共關(guān)門(mén)15次，持續時(shí)間在1天至數十天不等。政府關(guān)門(mén)大部分發(fā)生在共和黨總統就職內，其中，關(guān)門(mén)時(shí)間較長(cháng)的有1995-1996年克林頓時(shí)期 （21天）、2013年奧巴馬時(shí)期（16天）和2018至2019年特朗普時(shí)期（35天）。對此，3月10日，特朗普表示，如果無(wú)法獲得足夠的票數，聯(lián)邦政府“可能會(huì )關(guān)門(mén)”，但希望避免這一情況發(fā)生。


從兩黨議員角度上看，政府停擺對經(jīng)濟影響相對較小，大多數聯(lián)邦雇員（大約65%）將在政府關(guān)門(mén)期間繼續工作，提供必要服務(wù)，能夠維持美國經(jīng)濟系統正常運行，反對預算案導致政府停擺后帶來(lái)的選票流失風(fēng)險較小，也即意味著(zhù)在今年預算問(wèn)題上，兩黨會(huì )保持更多的“耐心”。

與之對比，2月上旬共和黨推出的減稅法案綁定了美國政府債務(wù)上限條款，若政府債務(wù)違約，將導致美國信用評價(jià)下調、美股/美債價(jià)格大幅波動(dòng)、資產(chǎn)大幅貶值，這容易引起選民反感，為防止選票流失，兩黨都不愿意看到政府債務(wù)出現實(shí)質(zhì)性違約，或促使減稅法案在今年年中到三季度（財政部觸及“X day”）期間推出，也即2025年特朗普減稅進(jìn)程將快于預期。此外，減稅法案預計將通過(guò)“預算調解”程序推進(jìn)，控制參眾兩院簡(jiǎn)單多數席位的共和黨也可單邊通過(guò)減稅法案（詳見(jiàn)2025年2月20日外發(fā)報告《從減稅視角出發(fā)，特朗普后續關(guān)稅力度幾何？——<大國博弈>系列第七十八篇》）。

二、若美國政府“停擺”，對資本市場(chǎng)影響有多大？

在2023年9月26日外發(fā)報告《美國政府停擺影響幾何？——<大國博弈>系列第五十二篇》我們曾對美國政府停擺的影響進(jìn)行了詳細討論——若美國政府停擺，短期內美國經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險將增加，黃金表現優(yōu)于美股和美債。

一是，在經(jīng)濟層面，歷史數據顯示，政府停擺將拖累當季GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)左右，停擺問(wèn)題解決后GDP增速將快速反彈。政府關(guān)門(mén)對經(jīng)濟的影響主要體現在對政府投資、貨幣政策的影響。一是，政府支出約占美國GDP的近兩成，若美國政府停擺，相應的政府投資項目將會(huì )擱置，對經(jīng)濟增速形成拖累。二是，停擺將使包括失業(yè)率、非農就業(yè)、CPI指數等重要關(guān)鍵指標暫停公布，美聯(lián)儲決策難度抬升。歷史數據顯示，政府停擺將拖累當季GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)左右，直到停擺問(wèn)題解決后，GDP增速將快速反彈。展望看，考慮到現階段美國經(jīng)濟數據轉弱，政府停擺對經(jīng)濟影響或進(jìn)一步放大，經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險增加。



二是，在美股層面，美股收益率在政府停擺期間下行，在開(kāi)門(mén)后1至3個(gè)月，收益率實(shí)現較大反彈。歷史數據表明，在政府停擺天數超過(guò)10天的7次關(guān)門(mén)事件中，政府關(guān)門(mén)期間，股市4次下跌，3次上漲，S&P500平均累計下跌0.2%，在關(guān)門(mén)前一周平均下跌1.0%，降幅相對緩和。在政府開(kāi)門(mén)后1至3個(gè)月內，美股開(kāi)始復蘇，S&P500分別累計上漲0.6%、1.9%和3.8%。展望看，在美國經(jīng)濟數據轉弱、關(guān)稅政策頻繁擾動(dòng)的情況下，現階段美股已出現較大回調，若政府停擺將進(jìn)一步放大美股下行壓力。



三是，在國債層面，出于對美國財政問(wèn)題的擔憂(yōu)，美國政府停擺往往會(huì )釋放“短期內美債收益率上行”的信號。從歷史數據來(lái)看，在政府停擺天數超過(guò)10天的7次關(guān)門(mén)事件中，關(guān)門(mén)期間及開(kāi)門(mén)后3個(gè)月內，10年期美國債收益率均值普遍上漲。從原因來(lái)看，美政府關(guān)門(mén)意味著(zhù)美國兩黨在短期內難以就預算問(wèn)題迅速妥協(xié)，加重投資者對美國財政問(wèn)題的擔憂(yōu)，市場(chǎng)對美國國債投資趨于謹慎。


四是，在黃金層面，黃金具有一定避險功能，政府停擺會(huì )令金價(jià)短期抬升，且停擺時(shí)間越長(cháng)，黃金價(jià)格漲幅越高。從歷史上看：（1）在政府停擺天數超過(guò)10天的7次關(guān)門(mén)事件中，黃金收益率均值均實(shí)現上漲。（2）政府關(guān)門(mén)時(shí)間越長(cháng)，黃金漲幅越高。例如1995年12月16日至次年1月6日（關(guān)門(mén)21天），黃金在關(guān)門(mén)期間收益為+2.6%，2018年12月22日至次年1月26日（關(guān)門(mén)35天），黃金亦錄得3.8%的正向收益。


三、風(fēng)險提示

美國通脹上行速度超預期，經(jīng)濟下行速度超預期。